Face à une crise financière et économique mondiale, la Chine dispose de meilleures options que les États-Unis.

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Comparaison directe de la dette au PIB

Cet article est plus long que d'habitude, mais le sujet est d'une importance capitale. La rencontre entre Donald Trump et Xi Jinping intervient dans un contexte de crise économique sans précédent, provoquée par la fermeture du détroit d'Ormuz. Comme je l'ai expliqué dans mes articles précédents, la perturbation des chaînes d'approvisionnement en pétrole, en gaz naturel liquéfié, en soufre, en hélium et en urée constitue un événement mondial inédit dans l'histoire moderne.

De nombreux économistes occidentaux affirment que l'économie chinoise est plus fragile que l'économie américaine, malgré un ratio dette/PIB bien plus élevé aux États-Unis. Or, selon les données officielles du gouvernement américain et de l'Administration d'État chinoise des changes, le ratio dette/PIB des États-Unis est nettement supérieur à celui de la Chine. Fin 2025, ce ratio atteignait 122,6 % , contre 11,9 % pour la Chine .

Il est toutefois essentiel de comprendre que ces deux chiffres mesurent des choses très différentes. C'est comme comparer la dette d'un pays entier à la dette extérieure d'une seule entreprise. Voici une analyse détaillée de cette comparaison.

Les analystes occidentaux donnent l'avantage aux États-Unis sur la Chine en se basant sur les critères suivants :

La qualité de la dette et sa productivité importent plus que de simples ratios. Le principal argument occidental ne porte pas uniquement sur le volume de la dette, mais sur ce qu'elle a permis d'acquérir. Les analystes occidentaux soulignent que les investissements chinois, financés par l'endettement, dans l'immobilier, les infrastructures et les entreprises publiques ont généré des rendements décroissants – villes fantômes, autoroutes désertées et surcapacité dans les secteurs de l'acier et de l'aluminium – tandis que la dette américaine a financé la consommation, la défense et les transferts sociaux dans une économie principalement axée sur le marché, où l'allocation des capitaux est plus efficiente.

La crise immobilière est structurelle et grave. Le secteur immobilier chinois, qui représentait à son apogée environ 25 à 30 % du PIB en incluant les industries connexes, connaît un déclin prolongé depuis la faillite d'Evergrande en 2021. Contrairement à une récession conjoncturelle, il s'agit d'une réévaluation fondamentale du principal actif des ménages chinois, sans qu'aucun seuil plancher ne soit encore clairement établi. Les États-Unis ne connaissent pas de frein structurel d'une ampleur comparable.

Dynamique de la déflation et de l'inflation. La Chine est confrontée à la déflation – les prix à la consommation ont été négatifs ou proches de zéro pendant une grande partie de 2024 et 2025 – ce qui est particulièrement dangereux pour une économie fortement endettée, car cela alourdit le poids réel de la dette même sans nouveaux emprunts. Aux États-Unis, malgré l'inflation récente, le PIB nominal a progressé plus rapidement que la dette ces dernières années, ce qui améliore mécaniquement le ratio dette/PIB.

La situation démographique est considérablement plus grave. La Chine est confrontée à l'une des contractions démographiques les plus sévères de son histoire – conséquence de la politique de l'enfant unique – avec une population en âge de travailler déjà en diminution et un taux de dépendance des personnes âgées qui devrait tripler d'ici 2050. Une population active en baisse signifie une croissance plus lente, des dépenses sociales plus élevées et une assiette fiscale réduite pour le service de la dette. Aux États-Unis, les perspectives démographiques, bien que difficiles, sont nettement meilleures grâce à l'immigration.

Privilège de monnaie de réserve. C'est sans doute la distinction la plus importante. Le dollar américain est la monnaie de réserve mondiale, ce qui signifie que les États-Unis peuvent emprunter dans leur propre monnaie à des taux d'intérêt relativement bas auprès d'un nombre quasi illimité de créanciers à travers le monde. Si les États-Unis sont confrontés à une crise de la dette, ils peuvent en dernier recours imprimer des dollars. La Chine ne peut pas en faire autant : le renminbi n'est pas librement convertible et n'est pas une monnaie de réserve mondiale, ce qui signifie que la dynamique de la dette chinoise est plus contrainte. Al Jazeera

Transparence et fiabilité des données. De nombreux analystes occidentaux se méfient des statistiques officielles chinoises. Les chiffres du PIB, les niveaux d'endettement des collectivités locales et les ratios de créances douteuses des banques sont tous considérés avec suspicion, les analystes supposant généralement que les chiffres réels sont pires que ceux publiés. Les données américaines, produites par des agences statistiques indépendantes, sont généralement prises pour argent comptant. MS NOW

Un autre point de vue

Ces arguments, à première vue, semblent valables, mais ils reflètent un biais occidental fruit de l'arrogance et de l'ignorance. Voici les principaux biais qui, selon moi, faussent l'analyse occidentale :

Une vision centrée sur le dollar. Une grande partie de l'analyse financière occidentale est produite par des institutions – banques de Wall Street, groupes de réflexion de Washington, universités européennes – dont le cadre intellectuel tout entier postule l'hégémonie du dollar comme une caractéristique permanente du monde. Toute analyse qui remet en question cette hégémonie est institutionnellement source de gêne.

Biais de confirmation au sein de la communauté des analystes. Depuis une quinzaine d'années, les analystes occidentaux prédisent un effondrement économique imminent de la Chine qui ne s'est pas produit. Ayant rendu ces prédictions publiques, ils subissent une pression professionnelle les incitant à les maintenir plutôt qu'à revoir leur analyse.

Opportunité politique. Dans un contexte de forte rivalité géopolitique sino-américaine – et de conflit actif dans le Golfe – il est politiquement opportun de présenter l'économie chinoise comme fragile. Les analystes travaillant pour des institutions sous contrat avec l'État ou cherchant à entrer en contact avec les décideurs politiques sont incités, de manière subtile, à se conformer au discours politique dominant.

Le problème de la dette américaine est véritablement délicat à aborder. Les paiements d'intérêts sur la dette nationale américaine ont dépassé les dépenses de Medicare et de défense nationale au cours de l'exercice 2024 – un seuil qui, dans n'importe quel autre pays, susciterait un débat sérieux sur la viabilité budgétaire. La tendance à concentrer l'attention analytique sur les problèmes de la Chine plutôt que sur les problèmes structurels américains, pourtant tout aussi graves, relève d'un raisonnement biaisé.

Les deux économies connaissent de graves problèmes structurels. Ceux de la Chine sont plus aigus à court terme : la crise immobilière, la déflation et l’effondrement démographique sont bien réels et sévères. Cependant, les problèmes américains sont plus dangereux à long terme : la trajectoire de la dette est mathématiquement insoutenable sans une hausse significative des impôts, une réduction significative des dépenses publiques ou une répression financière par l’inflation. Le facteur déterminant est le privilège du dollar américain en tant que monnaie de réserve… Les États-Unis peuvent-ils conserver ce privilège ? Je pense que non.

De nombreux indicateurs indépendants, de plus en plus nombreux, attestent que l'érosion du dollar est réelle, mesurable et s'accélère, même si son rythme et son aboutissement restent sujets à controverse. La part du dollar dans les réserves mondiales de change est passée sous la barre des 57 % pour la première fois depuis 1995, atteignant 56,9 % au troisième trimestre 2025 et continuant de baisser les trimestres suivants. Cela représente un déclin structurel par rapport au pic de 72 % atteint en 2001. Dépenses du gouvernement américain

Le FMI apporte une nuance importante : une fois corrigés les effets de change — car un dollar plus faible réduit mécaniquement la valeur en dollars des réserves détenues dans d’autres devises —, la diversification active sous-jacente hors du dollar est légèrement inférieure aux chiffres bruts. Malgré cela, le déclin à long terme est bien réel. NBER

La part du dollar a désormais chuté à son plus bas niveau en 31 ans, mais ce qui a principalement entraîné cette baisse n'est pas la vente d'actifs en dollars par les banques centrales, mais plutôt une forte augmentation des actifs libellés dans des dizaines de devises mineures, les banques centrales diversifiant leurs réserves croissantes.

Le taux de change du dollar

L'indice DXY – qui mesure la valeur du dollar par rapport à un panier de devises majeures – a chuté de plus de 10 % au premier semestre 2025, sa plus forte baisse depuis 1973. Le dollar a perdu 7,9 % de sa valeur face à l'euro et plus de 11 % face au franc suisse durant cette période. En janvier 2026, il a encore reculé de 1,2 %, après une baisse cumulée de 10 % face aux principales devises au cours de l'année précédente. (Source : Pew Research Center, Congressional Budget Office)

La brutalité et la soudaineté de ces baisses sont inhabituelles pour une devise aussi largement échangée que le dollar. Le volume quotidien des transactions en dollars est tel que, théoriquement, des baisses aussi brutales devraient s'aplanir. Leur survenue a donc suscité un débat important quant à la possibilité que les États-Unis perdent leur statut de monnaie de réserve. (MacroTrends)

Détentions étrangères de bons du Trésor américain

La part des investissements étrangers sur le marché des bons du Trésor américain a chuté, passant de plus de 50 % pendant la crise financière mondiale à environ 30 % aujourd'hui. La Chine, en particulier, a réduit ses avoirs en bons du Trésor de 1 300 milliards de dollars en 2013 à 682 milliards de dollars en novembre 2025. Cependant, le total des avoirs étrangers a continué d'augmenter en valeur absolue, atteignant un record de 9 350 milliards de dollars en novembre 2025, répartis entre entités privées (4 800 milliards de dollars) et institutions publiques (3 800 milliards de dollars). Ainsi, la baisse de cette part reflète davantage une émission rapide de bons du Trésor qu'un exode.

Le signal d'or

La part de l'or dans les réserves mondiales est passée de 13 % en 2017 à environ 30 % en 2025. Les pays BRICS+ détiennent désormais 17,4 % des réserves mondiales d'or, contre 11,2 % en 2019. Les achats nets d'or des banques centrales ont bondi à 230 tonnes au seul quatrième trimestre 2025, portant le total annuel à 863 tonnes. L'augmentation des avoirs en or est principalement liée à la baisse des réserves en dollars, notamment pour la Chine, la Russie et la Turquie – les trois pays les plus stratégiquement incités à réduire leur dépendance au dollar. (Rhodium Group)

Le pétrodollar : la fissure la plus lourde de conséquences

Le système du pétrodollar — pierre angulaire de la domination du dollar depuis les années 1970 — montre des signes de faiblesse. Les pays BRICS règlent désormais environ 67 % de leurs échanges intra-blocs en monnaies locales, contre moins de 20 % il y a dix ans. Le conflit actuel du Golfe a considérablement accéléré ce phénomène : le pétrole iranien est vendu en yuans chinois, les péages du détroit sont réglés en yuans et l’infrastructure de paiement de la PGSA fonctionne entièrement en dehors du système du dollar .

La question du refuge

L'élément le plus significatif est sans doute un document du CEPR de janvier 2026 intitulé « Le dollar américain : une valeur refuge qui n'existe plus ». Ce document soutient que le dollar ne se comporte plus comme une valeur refuge fiable en période de forte aversion au risque – une hypothèse fondamentale de la domination du dollar qui, si elle était durablement remise en cause, aurait des conséquences profondes sur la demande de réserves. Cependant, la Banque de réserve d'Australie a constaté que le dollar s'est apprécié suite aux récentes attaques contre l'Iran, ce qui laisse penser que son rôle de valeur refuge n'a pas totalement disparu.

Infrastructures alternatives de la Chine

Le Système de paiements interbancaires transfrontaliers (CIPS) chinois a enregistré 750 540 transactions d'une valeur d'environ 270 milliards de dollars en un seul mois en mars 2026. Il relie désormais 194 participants directs et 1 597 participants indirects dans 117 pays, pour un volume annuel total atteignant 180 000 milliards de yuans (25 000 milliards de dollars) en 2025, soit une augmentation annuelle de 43 %. Ce système constitue l'infrastructure d'un système financier parallèle qui se construit en temps réel.

La question que les analystes devraient se poser est la suivante : que se passera-t-il lorsque (et non si) la perturbation actuelle des chaînes d’approvisionnement déclenchera une dépression mondiale, plutôt qu’une stagflation ? La principale vulnérabilité des États-Unis ne réside pas dans l’ampleur de leur dette (39 000 milliards de dollars, soit environ 125 % du PIB), mais dans leur modèle de financement . Les États-Unis dépendent de la bonne volonté constante des investisseurs internationaux pour le refinancement de leur dette. Une grave récession mettrait directement cette confiance à l’épreuve.

Si une récession survenait, le gouvernement américain serait confronté à un gouffre budgétaire colossal :

Mesures de relance nécessaires : Pour lutter contre la récession, le gouvernement devra probablement adopter un nouveau plan de relance de plusieurs milliers de milliards de dollars.

Les stabilisateurs automatiques exploseraient : les dépenses en allocations chômage, aide alimentaire et soins de santé monteraient en flèche.

Effondrement des recettes fiscales : les recettes de l'impôt sur le revenu des sociétés et des particuliers chuteraient brutalement.

Cette explosion soudaine des besoins d'emprunt surviendrait au pire moment possible. C'est le « cercle vicieux » dont l'ancien secrétaire au Trésor, Henry Paulson, et le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, ont mis en garde.:

1. L’élément déclencheur : Une récession provoque une explosion du déficit budgétaire, bien au-delà des projections actuelles.
2. Perte de confiance : Les investisseurs mondiaux, inquiets de l'incapacité des États-Unis à contrôler leurs finances, exigent des taux d'intérêt (rendements) beaucoup plus élevés pour acheter de nouvelles obligations du Trésor.
3. Spirale de la dette : La hausse des taux d'intérêt augmente considérablement le coût des emprunts pour l'État, creusant le déficit de centaines de milliards et l'obligeant ainsi à émettre encore plus de dettes.
4. Le « moment Minsky » : Ce cycle d'auto-renforcement pourrait déclencher un effondrement soudain des prix des obligations, entraînant ce que les experts appellent une crise financière ou une crise monétaire , et menaçant potentiellement le statut du dollar américain comme monnaie refuge mondiale..
5. La vulnérabilité de la Chine est inverse à celle des États-Unis. Du fait que sa dette est majoritairement détenue et contrôlée au niveau national, elle est moins vulnérable à une perte soudaine de confiance des investisseurs étrangers.Son risque est structurel : l'économie chinoise a désormais besoin d'un endettement énorme pour générer une croissance très faible.

Les données de recherche montrent qu'en 2000, la Chine avait besoin d'environ 13 à 16 yuans de nouvelle dette pour générer 1 yuan de croissance du PIB. D'ici 2025, il lui en faudra entre 60 et 75 pour obtenir la même croissance. Cette chute vertigineuse de la « productivité de la dette » représente le principal danger. Cependant, l'initiative chinoise des Nouvelles Routes de la Soie offre à la Chine certaines options susceptibles d'atténuer les conséquences d'une crise économique mondiale sur son territoire.

L’initiative « la Ceinture et la Route » (BRI) n’est plus seulement un programme d’infrastructures à l’étranger ; elle est devenue un pilier central de la stratégie économique intérieure de la Chine. Loin de reculer comme l’avaient prédit certains analystes occidentaux, la BRI a connu une renaissance record en 2025, la valeur totale des projets atteignant le montant faramineux de 213,6 milliards de dollars.Elle joue désormais le rôle de soupape de sécurité essentielle et de moteur stratégique pour l'économie chinoise, et ce, de trois manières majeures : en absorbant les surcapacités industrielles, en sécurisant les ressources essentielles et en créant de nouveaux marchés d'exportation.

Échelle massive et résurgence récente

Après une période de croissance plus lente, l'initiative « la Ceinture et la Route » (BRI) a connu un regain d'activité sans précédent, avec une ampleur et une orientation stratégique accrues. Les données ci-dessous illustrent la croissance fulgurante de cette initiative ces dernières années :

L'initiative a également évolué, passant de projets « modestes mais prometteurs » à des investissements massifs et stratégiques.Cette croissance est directement liée à la résolution des défis internes à l'économie chinoise.

Une soupape de sécurité pour la surcapacité domestique

La Chine est confrontée à un défi intérieur majeur : elle produit bien plus que sa population et son économie en ralentissement ne peuvent consommer, notamment dans les secteurs verts et de haute technologie. L’initiative « la Ceinture et la Route » offre un débouché essentiel pour cette production excédentaire..

Essor des hautes technologies et des énergies vertes : En 2025, les exportations chinoises de véhicules électriques, de batteries au lithium et de panneaux solaires ont bondi de 27,1 % , et les exportations d'éoliennes ont explosé de 48,7 %.Une grande partie de cette production trouve preneur dans les pays partenaires de l'initiative «la Ceinture et la Route».

Construction d'usines à l'étranger : Pour contourner les barrières commerciales telles que les droits de douane américains élevés sur les produits chinois, Pékin utilise l'initiative « la Ceinture et la Route » (BRI) pour délocaliser ses capacités de production. Rien qu'en 2025, les projets de la BRI dans le secteur technologique et manufacturier ont atteint le montant record de 28,7 milliards de dollars , principalement axés sur les usines de batteries pour véhicules électriques et les sites de production de semi-conducteurs dans des pays intermédiaires comme ceux d'Asie du Sud-Est..

Diversifier les marchés en dehors de l'Ouest

Alors que les marchés occidentaux, en particulier celui des États-Unis, sont devenus moins accessibles en raison des tensions commerciales, l'initiative « la Ceinture et la Route » a joué un rôle déterminant dans la recherche de nouveaux clients pour les produits chinois..

L’initiative « Ceinture et Route » domine désormais le commerce : pour la première fois, les échanges avec les pays partenaires de l’initiative représentent désormais plus de la moitié (51,9 %) du commerce extérieur total de la Chine..

Le pivot africain : le changement le plus spectaculaire s'est opéré vers l'Afrique. En 2025, les exportations chinoises vers l'Afrique ont bondi d'environ 18 % , faisant de ce continent la première destination de la croissance des exportations chinoises. Parallèlement, la valeur des projets des Nouvelles Routes de la Soie en Afrique a explosé de 283 % pour atteindre 61,2 milliards de dollars..

Cette stratégie remodèle les schémas du commerce mondial. Comme le souligne une analyse, le « commerce Sud-Sud » — les échanges économiques entre pays en développement — a décuplé au cours des trente dernières années et représente désormais plus d'un tiers du commerce mondial.

Sécuriser les chaînes d'approvisionnement et les ressources critiques

Au-delà de la simple vente de marchandises, l'initiative « la Ceinture et la Route » vise également à garantir les ressources nécessaires au fonctionnement des industries chinoises. Elle sert d'outil d'intégration verticale des chaînes d'approvisionnement mondiales..

Minéraux critiques : Des investissements massifs sont réalisés dans l’extraction minière et le traitement des ressources. Le secteur minier et métallurgique, dans le cadre de l’initiative « la Ceinture et la Route », a vu ses investissements atteindre environ 32,6 milliards de dollars en 2025, notamment pour des projets importants au Kazakhstan et dans d’autres pays riches en ressources..

Transition énergétique : Bien que la Chine se soit engagée à cesser la construction de nouvelles centrales à charbon à l'étranger, l'initiative « Ceinture et Route » (BRI) de 2025 a enregistré des investissements records dans les énergies vertes , à hauteur de 18,3 milliards de dollars , dans des projets solaires et éoliens, parallèlement à la poursuite des investissements dans le pétrole et le gaz pour répondre à ses besoins énergétiques.

La concurrence entre l'économie américaine et l'économie chinoise constitue le contexte de la réunion qui se tient cette semaine à Pékin. Si la rupture des chaînes d'approvisionnement en provenance du Golfe persique persiste, l'économie et le système financier américains seront les plus vulnérables. Donald Trump en est-il conscient ?

Le juge Napolitano et moi avons discuté de la situation actuelle dans le golfe Persique :

Nima et moi avons discuté de la réaction de Trump au document de position iranien sur la fin de la guerre (quelle horrible photo prise par IA) :

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12 mai 2026
Par Larry C. Johnson -